שנת 2026 נפתחה בטלטלה עבור מה שמכונה "שבע המופלאות", קבוצת ענקיות הטכנולוגיה שמובילות את שוק ההון האמריקאי. החודשים הראשונים של השנה התאפיינו בירידות שערים לכל חברות הקבוצה, כאשר המשקיעים החלו להטיל ספק ולהציב סימני שאלה סביב התמחור הגבוה שהוענק להן, תמחור שנשען ברובו על הבטחות לעתיד ורוד המונע באמצעות בינה מלאכותית. עם זאת, התמונה השתנתה לחלוטין ככל שהשנה התקדמה. נכון לכתיבת שורות אלו, רוב חברות הקבוצה הצליחו למחוק את ההפסדים ולטפס חזרה, ויחד הן רושמות תשואה חיובית מתחילת השנה. בעוד שמדד ה-S&P 500 הכללי מציג עלייה של למעלה משמונה אחוזים, מניות כמו אלפאבית (גוגל) זינקו ביותר מעשרים אחוזים. אך במבט בוחן אל נתוני המסחר, מתגלה חריג אחד בולט שלא הצטרף לחגיגת ההתאוששות.
חברת מיקרוסופט, ספינת הדגל של עולם התוכנה, רושמת ירידה של כ-13% מתחילת שנת 2026, מה שמציב אותה בתחתית טבלת הביצועים של "שבע המופלאות". אפילו חברת טסלה, שהתחרתה מולה על המקום האחרון בתחילת השנה, הצליחה מאז לעקוף אותה, וכך גם ענקית השבבים אנבידיה ויצרנית האייפון אפל. הפער הזה בביצועי המניות מעורר השתאות במיוחד לאור העובדה שהעסק עצמו של מיקרוסופט ממשיך לשגשג ולא מציג שום סימני חולשה או האטה. המציאות הזו מעלה את השאלה המתבקשת, האם העובדה שהמניה משתרכת מאחור הופכת אותה כעת להזדמנות קנייה אטרקטיבית?
כדי לענות על השאלה, יש לצלול אל הנתונים הכספיים של החברה. התוצאות של מיקרוסופט לרבעון הפיסקלי השלישי של שנת 2026, שהסתיים ב-31 במרץ, ממש לא מעידות על חברה במשבר. ההכנסות רשמו זינוק מרשים של 18% בהשוואה לתקופה המקבילה אשתקד והסתכמו ב-82.9 מיליארד דולר. מדובר בהאצה קלה בקצב הצמיחה לעומת הגידול של 17% שנרשם ברבעון הקודם. הרווח התפעולי טיפס אף הוא ב-20% ל-38.4 מיליארד דולר, והרווח המתואם למניה הציג קפיצה של כ-21%. אך הנתון שגונב את ההצגה מגיע מתחום הבינה המלאכותית. מיקרוסופט חשפה כי קצב ההכנסות השנתי (Run Rate) ממוצרי הבינה המלאכותית שלה חצה את רף ה-37 מיליארד דולר, זינוק פנומנלי של 123% תוך שנה אחת בלבד. ההכנסות הללו נובעות ממגוון רחב של מקורות, החל ממפתחים חיצוניים המשתמשים בתשתיות הענן של פלטפורמת Azure, ועד לעוזר החכם Copilot של מיקרוסופט, שחצה את רף עשרים מיליון המנויים המשלמים לאחר שהוסיף חמישה מיליון משתמשים חדשים ברבעון אחד.
במקביל לתוצאות החזקות, הנהלת החברה מסמנת כיוון ברור לגבי האופן שבו היא מתכננת לייצר הכנסות מהכלים הללו בעתיד. מנכ"ל החברה, סאטיה נאדלה, הצהיר כי המודל העסקי עובר שינוי מעניין. כוונת החברה היא להמשיך לגבות את דמי המנוי הקבועים המוכרים לכל משתמש (Per-Seat), אך להוסיף עליהם חיובים המבוססים על היקף השימוש בפועל בכלי הבינה המלאכותית. מודל זה כבר מיושם בהצלחה עם עוזר הקידוד GitHub, והרחבתו צפויה להגדיל משמעותית את ההכנסה הממוצעת ממשתמש ככל שהתלות בכלים אלו תגבר. אי אפשר גם להתעלם מהנכס האסטרטגי המשמעותי של החברה, החזקה של כ-27% בחברת OpenAI (מפתחת ChatGPT) ורישיון לא בלעדי לשימוש בטכנולוגיה שלה עד לשנת 2032.
בעקבות הירידה במחיר המניה, מיקרוסופט נסחרת כיום, נכון למועד כתיבת שורות אלו, במכפיל רווח עתידי נוח יחסית של סביב 22. זהו אחד התמחורים הנמוכים ביותר בקרב "שבע המופלאות". בנוסף, היא מספקת את תשואת הדיבידנד הגבוהה ביותר בקבוצה זו, אף שזו עדיין צנועה ועומדת על 0.9%. עבור חברה שמציגה שיעורי צמיחה כה מרשימים, תמחור זה בהחלט נראה קורץ.
עם זאת, לתמחור הנוח יש מחיר, והוא טמון בעלויות האדירות הנדרשות כדי לתדלק את מנוע הצמיחה הזה. מיקרוסופט מעריכה כי הוצאות ההון שלה (Capex) יגיעו לסכום דמיוני כמעט של 190 מיליארד דולר בשנת 2026 כולה. מדובר בזינוק חריף של כ-61% לעומת השנה הקודמת, סכום המופנה רובו ככולו למרוץ חימוש מטורף של בניית חוות שרתים ומרכזי נתונים כדי לתמוך בטכנולוגיית הבינה המלאכותית. ההוצאות העצומות הללו כבר נותנות את אותותיהן בדו"חות. שיעור הרווחיות הגולמית של החברה ירד מעט ברבעון האחרון בשל העלייה בהוצאות הפחת על אותם מרכזי נתונים חדשים. ההנהלה מודה שהיא תישאר מוגבלת בקיבולת לפחות עד סוף 2026, מה שעלול לייצר לחץ נוסף על שולי הרווח, במיוחד אם הביקוש לבינה מלאכותית יתקרר עוד לפני שההשקעות האדירות יתחילו להחזיר את עצמן. בנוסף, הקשר ההדוק עם OpenAI הוא חרב פיפיות. שותף יחיד מהווה כיום עוגן מרכזי בעבודה המסחרית המובטחת של מיקרוסופט, ומשמעות הדבר היא שכל האטה עסקית של OpenAI, או החלטה שלה להעביר חלק מפעילותה העתידית לספקי ענן מתחרים, עלולה לפגוע קשות בצבר ההזמנות של מיקרוסופט.
חרף הסיכונים וההוצאות הכבדות, קשה להתעלם מההזדמנות. מדובר באחת המניות הזולות בקבוצת העילית, והיא צומחת מהר יותר מכפי שצמחה לפני שנה, תוך הצגת מתווה אמין להגדלת ההכנסות ככל שהשימוש בבינה מלאכותית הופך לנורמה. המשקיעים חייבים לפקוח עין על קצב שריפת המזומנים לבניית תשתיות, ומי שחושש מתהליך בנייה ארוך ויקר עשוי להעדיף להמתין על הגדר עד שיוצגו הוכחות חותכות יותר להחזר ההשקעה. אך עבור משקיעים בעלי אורך רוח, שמוכנים להסתכל מעבר לשנת ביצועים חלשה, המניה הכי פחות אהובה כרגע ב"שבע המופלאות" יכולה להיות מועמדת מעניינת לבחינה מחודשת, בתנאי שתישקל כפוזיציה זהירה בתיק, בהתחשב בסיכונים הנלווים למרוץ החימוש הטכנולוגי היקר.
