בסיפור של אלביט יש מספר צירים שיחסי הגומלין ביניהם ישפיעו על תוצאות הסדר ולמי שמחזיק אגח / מניות חשוב להבין מי נגד מי.

השחקנים:

1. אלביט עצמה - חדלת פרעון לכל דבר ועניין - ללא כל מקורות כספיים נראים לעיין לפיתוח נכסים / אחזקת נכסים אצלה ובחברות הבנות ללא הזרמת הון או מכירת נכסים משמעותית , ללא קשר לצורך להוריד דרסטית את גובה החוב.

2. קרנות השקעה שקנו אגח במחירים נמוכים - לדעתי הם מתחילות להבין את הטעות באומדן ערך הנכסים ששימש להם כבסיס להשקעה - הם התחייבו לזיסר בכתב על מתווה הסדר מסויים וכעת הם בבעיה ולמעשה נמצאים במסלול אליו הם מחויבים חוזית, אך יגרום להם נזקים - הם ישמחו לרדת מהעץ

3 בנק [BstockB="662577"] הפועלים [/BstockB] - נושה של זיסר באירופה ישראל ובתהליכים להשתלט על המיות אלביט המוחזרות ע"י זיסר, במקביל יש לו הלוואה האלביט מובטחת בחלק ממניות פלאזה - גם שם המניות שוות פחות מהחוב - אך בפלאזה עיקר "הפוטנציאל" להשבחה עתידית.

4. בנק [BstockB="604611"] לאומי [/BstockB] - נושה קטן יחסית של אלביט, אך הראשון לנקוט צעדים בפועל - הוציא דרישת תשלום והקפיא חשבונות אלביט אצלו

5. מחזיקי האגח שאינן הקרנות - הראשונים להניח הצעת הסדר במתווה הגיוני שמשמעותה המרת חלק מהחוב ל - 95% מהמניות של אלביט ואז להנפיק מניות נוספות תמורת
הזרמת הון

6. מנהלים / דירקטורים - חשופים מאוד לתביעות, היו רוצים לראות הסדר הכולל פטור מתביעות עתידיות. מזיסר כנראה יהיה קשה להוציא כסף אחרי שבנק [BstockB="662577"] הפועלים [/BstockB] יגמור עימו אך כל האחרים שקיבלו משכורות ומימשו אופציות - יש כיסים מספיק עמוקים להצדיק תביעה

7. זיסר - מבחינתו זה קרב של להיות או לחדול, יפעיל כל מנוף אפשרי על הקרנות לעמוד בהתחיבויותיהם על קידום ההסדר עליו הסכימו - כולל איום בצעדים משפטיים אם לא יעמדו בהתחיבויותם.

עד היום כל הצדדים שיחקו עם הקלפים שחולקו להם ופעלו על סמך מה שחשבו הוא האינטרס שלהם .

הבעיה שהיום כבר ברור לכולם שלאף אחד אין יד מנצחת ויש למצוא דרך לשתף פעולה לטווח ארוך - הקרנות מבינות שיפסידו הון כסף מפרוק - והן רגישות להפסדים לאין שיעור יותר מהמוסדיים הישראלים מכיוון שבקרנות ההשקעה באלביט הרבה יותר מהותית לתיק הנכסים המנוהל, בנק [BstockB="662577"] הפועלים [/BstockB] מבין שאם יתעקש כבעל חוב באלביט, לא ישאר לו כלום כבעל מניות ובנק [BstockB="604611"] לאומי [/BstockB] ומחזיקי האגח מבינים שכדאי לוותר היום על חוב כדי לקבל יותר מחר .

היחיד שנשאר מחוץ למשחק זה זיסר - אין לו מה להציע למוסדיים, בנק [BstockB="662577"] הפועלים [/BstockB] לא רוצה שום קשר עימו והקרנות ישמחו לזרוק ההסכם עימו לפח.

לפיכך אם יש משהו די בטוח - המניות הקיימות יהיו שוות קרוב מאוד ל- 0. - אם יש מי שמחזיקים עדין מניות - ראו הוזהרתם.

בפועל, אלביט נכנסה להקפאת הליכים ל - 14 יום שישמשו את הנושים להעריך את שווי נכסיה באופן אמיתי - אני ממש לא משוכנע שזה אפשרי ב - 14 יום אך יש צורך לקבל תמונה אמיתית שתחליף את המצגות של אלביט המצביעות על הון של 2.5 מליארד ש"ח - אחרי הדוחות של פלאזה ואלביט לכולם ברור שזה היה מופרך לחלוטין.

השווי למימוש היום , הצורך בהשקעות לפיתוח ותחזית קצב הפיתוח של נכסי אלביט / פלאזה יקבע את מבנה ההון החדש של החברה - כמה חוב ישאר ולאיזו תקופה וכמה מזומן יש לגייס ובאיזה אופן - הנפקת מניות או מימוש נכסים. על הדרך יגלו שגם בפלאזה יש צורך בהסדר.

לבדיקה יש משמעות רבה - אם גיוס המזומנים לא יכול להיות פנימי - כלומר מימוש חלק מהנכסים לטובת פיתוח נכסים אחרים (ואני חושש שזה המצב) , אלא חיצוני באמצעות גיוס חיצוני - הרי כל משקיע שיכנס (במניות או חוב חדש) ירצה לראות שווי אמיתי ורמת סיכון סבירה - זה אומר שבעלי החוב יאלצו לוותר על רובו המכריע של החוב ויוכלו לבחור לגייס בין הנפקת מניות חדשות או גיוס חוב מובטח.

נראה לי כי לבנק [BstockB="662577"] הפועלים [/BstockB] תפקיד מפתח בהסדר - הוא בעל מניות ובעל חוב בחברה והוא גם הגוף שבעלי המניות שלו מפסידים הכי הרבה מכישלון אלביט .

כשבנק [BstockB="662577"] הפועלים [/BstockB] יקבל לידיו את מניות אלביט, ויהיה אומדן שווי חדש לאלביט על בעלי האגח יחד עם הקרנות להגיע להסכם עם הבנק - אם יהיה צורך בהזרמה חיצונית (או הסדר בפלאזה) התספורת בפועל תהיה מאוד גבוהה - זה לא הזמן לקנות האגחים של אלביט

2. קרנות השקעה שקנו אגח במחירים נמוכים - לדעתי הם מתחילות להבין את הטעות באומדן ערך הנכסים ששימש להם כבסיס להשקעה - הם התחייבו לזיסר בכתב על מתווה הסדר מסויים וכעת הם בבעיה ולמעשה נמצאים במסלול אליו הם מחויבים חוזית, אך יגרום להם נזקים - הם ישמחו לרדת מהעץ

על איזה התחייבות מדובר(האם זה משהו ממשי או שמועה שרצה בשוק)?
איפה הם ראו את הבעיה לכפות הסדר בלעדיו שהם עוד טרחו להתחייב למישהו שהוא בגדר "מת מהלך" ?

מסתבר שבשקט בשקט,בנק [BstockB="662577"] הפועלים [/BstockB] שמממן את אלביט ויש לטובתו שיעבוד על מחצית מאחזקות אלביט בפאזה עושה "מקצה שיפורים" של בטוחות - וזה כמובן בניגוד לאינטרסים של מחזיקי האגח

מדובר על העברת 14 מליון דולר לפקדון בבנק [BstockB="662577"] הפועלים [/BstockB] "להבטחת חלויות שוטפות", ושיעבוד על המלונות .

לדעתי נושי אלביט צרכים לאמר לבנק [BstockB="662577"] הפועלים [/BstockB] להמתין ולהיות חלק מהסדר - יש לו הרבה מה להפסיד .

במצבה של אלביט, כל גרוש שיוצא מהמערכת, כל שיעבוד חדש שניתן - זה על חשבון נושי האגח

האם במצבה כיום (לאחר עצירת תשלומים וכניסה למשא ומתן) מותר לה לבצע מהלכים [BstockB="351015"] חד [/BstockB] צדדים ללא קבלת אישור מנושי אגח?
כמו כן מה עם הקרנות שרוצות להשטלת עליה?

מחזיקי אגח ב" הגישו את הבקשה לפרוק.

לבית המשפט אין הרבה ברירות כאן - הוא יתן ערכה קצרה לאלביט להגיב וימנה מפרק זמני

יש מחשבה באלביט שכאילו בית המשפט ימנע מפעולה -

שמעון יצחקי (שיץ), יו"ר [BstockB="1081116"] אלביט הדמיה [/BstockB] אמר בתגובה, כי "מדובר בסדרה המהווה בקושי אחוז אחד מחוב בעוד רוב המשקיעים מעדיפים להגיע להסדר. כבר הרבה זמן אנו מנסים להגיע עם הסדרה הזו להבנות לטובת כולם. אנחנו מצרים על הניסיון שלהם להכניס מקלות בגלגלים, וסומכים על בית המשפט".

אך מבחינת החוק, אינני חושב שיש הרבה ברירות - החברה חדלת פרעון והמשך התנהלותה תחת ההנהלה הקיימת תלויה רק בהסכמת כל נושיה. ברגע שמחזיקי אגח ב" לא מוכנים לתת למצב (הלא כל כך הגיוני) להימשך - אין מנוס מלמנות מפרק זמני ולנהל המגעים להסדר בחסות בית המשפט.

כיצד החברה עדיין נסחרת בשווי שוק של 200 מליון ש"ח זה נפלא מבינתי.

בעוד יש בעלי האגח הרוצים לפרק את אלביט, בית המשפט קיבל את בקשת בנק [BstockB="662577"] הפועלים [/BstockB] -

בית המשפט המחוזי מינה את עו"ד גיורא ארדינסט כנאמן למניות השליטה של מוטי זיסר [BstockB="1081116"] באלביט הדמיה [/BstockB] (48%) אשר משועבדות לבנק [BstockB="662577"] הפועלים.[/BstockB]

זה כנראה סוף עידן זיסר באלביט.

איך המצב יתנהל?
אם נושי אגח דורשים פרוק אזי החברה צריכה לעבור מבנק [BstockB="662577"] הפועלים [/BstockB] לבעלי אגח. במקרה כזה בנק [BstockB="662577"] הפועלים [/BstockB] מפסיד את השליטה [BstockB="1081116"] באלביט הדמיה,[/BstockB] אלא אם הוא רוצה להגיע להסדר עם אגח ?
מה קורה עם פלזה סנטר? האם היא גם מעורבת בתהליך ?

אני חושב שמצב בו בנק [BstockB="662577"] הפועלים [/BstockB] לוקח את מניות השליטה [BstockB="1081116"] באלביט הדמיה [/BstockB] הוא מצב טוב לבעלי החוב האג"חי.

בנק [BstockB="662577"] פועלים [/BstockB] הוא גוף עם מוניטין וכיסים עמוקים.

מאחר ובנק [BstockB="662577"] פועלים [/BstockB] מחזיק בחוב נחות דרך אירופה ישראל מלמעלה ובחוב עליון דרך הלוואות לפלאזה סנטרס - ברור לכולם לרבות בעלי החוב האג"חי שלתועלת כולם אין כאן אפשרות לייצר "מלחמות יהודים" שהבנקים ובעיקר עורכי דינם כה אוהבים.

בנק [BstockB="662577"] הפועלים [/BstockB] יכול לקחת את המניות ולבוא בדין ובדברים עם מחזיקי אגרות החוב כיצד פותרים את הבעיה.

יתכן ובנק [BstockB="662577"] הפועלים [/BstockB] לא יצליח להחזיר את מלוא החוב - אבל דרך תפיסה של נכסים אחרים המשועבדים לו, יצוב המצב באלביט ולאחר מכן ניסיון למכור את החברה דרך גרעין שליטה יחזיר להם חלק מהותי מההשקעה. יתכן וניתן לבדוק אפשרות לתביעות כנגד הדירקטוריון, בעלי השליטה ונושאי משרה בעבר ובהווה על מנת לבדוק מה עוד ניתן לחלץ משם.

למחזיקים לא כדאי לייצר מלחמות כי הבשלה של פלאזה בעתיד יאפשר up side לחברה - מלחמה [BstockB="662577"] בפועלים [/BstockB] יכולה לגרום לפועלים לייצר נזק פרמננטי לפלאזה.

לא הייתי פוסל אפשרות להכנסה של סכום מסויים לתוך החברה ע"י [BstockB="662577"] הפועלים,[/BstockB] דחיית מרבית החוב בטח קרן האג"ח לתקופה ארוכה ותחילת שקום של החברה, יתכן ויהיה מהלך שימיר ריבית לטווח הקצר במניות\אופציות למחזיקים - דבר שיאפשר לאלביט והחברות הבנות לחפש מה מוכרים מחר אלא לייצב את העסק.

בנק [BstockB="662577"] הפועלים [/BstockB] לא מעונין לנהל את החברה. מענין אותו לקבל חזרה הכסף.
לכן הוא לא ישקיעה באלביט אלא יחפש מה אפשר למכור ומהר כולל אירופה ישראל ופלאזה סנטר.
כמו כן יש שתי קרנות שמעונינות להשטלת על [BstockB="1081116"] אלביט הדמיה [/BstockB] ואולי איתם יסגור עיסקה לרעת יתר הנושים.
לכן אני מצפה מהנאמנים כי יפעלו מהר.

ראה מה קרה עם גדות באמפל. גם שמה הבנק רוצה למכור מהר בחצי מחיר, אפילו שהוא מפסיד קצת.
יתכן ששם העיסקה מתואמת עם הקונה והבנק בסוף ירוויח בגדול על חשבון יתר הנושים?

ל- miki,

אני מבין מה שאתה טוען, אבל בניגוד לגדול החוב של [BstockB="662577"] פועלים [/BstockB] הוא לא רק לפלאזה אלא הרבה מאוד כסף ניתן לאירופה ישראל ענגד מחצית ממניות [BstockB="1081116"] אלביט הדמיה.[/BstockB] אם הבנק יחלץ את כספי ההשקעה שלו בפלאזה אבל יגרום לערך כספי של 0 לאלביט הדמיה הלוואה מהותית לקבוצה דרך [BstockB="1081116"] אלביט הדמיה [/BstockB] לא יהיה מאיפה להחזיר.

על כן, בחינת הדברים בצורה הגיונית מבהירה כי האינטרס של הצדדים הוא לא לגרום לזעזועים שיהרגו את העסק.

אתה מציין את 2 הקרנות הזרות שקנו עשרות אחוזים מהחוב של [BstockB="1081116"] אלביט הדמיה [/BstockB] בחצי מחיר - יתכן ויהיה ניתן להגיע לפתרון דרך הקרנות הללו יחד עם בנק [BstockB="662577"] פועלים [/BstockB] ויחד עם נושי האג"ח האחרים.

אכן יש לדאוג כי בנק [BstockB="662577"] הפועלים [/BstockB] יחדיו עם הקרנות לא ינצלו את המצב לטובתם תוך דריסה של יתר המחזיקים.

במקרה גדות ואמפל, החוב היה בקומה אחרת לחלוטין מאשר באירופה ישראל.

מה רואה קרן יורק באג"חים של אלביט הדמיה?
http://www1.bizportal.co.il/article/356307

מחזיקי האגחים שאינם סידרה ב" התכנסו והחליטו שהם יתנגדו בבית המשפט לבקשת הפרוק שהגישו מחזיקי אגח ב".

עכשיו אנו במצב בו יש בקשת פרוק אך קיימת התנגדות נושים אחרים.

נושה מגיש בקשה לפירוק אך נושים אחרים מתנגדים מתוך תובנה שיקבלו ביתר קלות את החוב אם יתנו אורך נשימה לחברה.

סעיף 273 קובע שבימ"ש רשאי להתחשב במשאלותיהם של נושים ומשתתפים בדונו על בקשת פירוק שהגיש נושה. בד"כ יתחשב בימ"ש בנושים המחזיקים ברוב החובות, ללא קשר למספר בנושים מכל צד. מי שחבים לו/ להם את מרבית החוב יכריעו את הכף כאשר הנושים הלא מובטחים יהיו דומיננטיים יותר.

עד כאן זה משחק לטובת יתר מחזיקי האגח.....

אם יש נושים המתנגדים לפירוק יבחן בימ"ש את עילת ההתנגדות שלהם כדי לוודא שאין להם שיקולים זרים כגון קשר לבעל החברה.

זה כבר יותר מסובך, כי אנו יודעים שיש קשר לכ - 50% מהנושים האחרים (הקרנות) עם החברה - וזה, כך יטען עו"ד המייצג אגח ב" , פוסל את התנגדותם.

יהיה מאוד מעניין מה תהיה פסיקת בית המשפט כאן, להערכתי הנושים יקבלו עוד זמן למגעים.

מהכתבה על אלביט (2 תגובות מעליי) עולה כי יחס כיסוי נכסים לחובות הוא 89 אג". נכון שאמדני שווי הנכסים הם של החברה, ומי יודע בכמה אמדני שווי אלה גבוהים ממחירי בשוק. אם נניח ששווי אמדנים אל גבוה ב- 30% ממחיר השוק, יחס הכיסוי ירד ל- 68 אג".

נכון למחירי האגחים כיום (סביב 34 אג"), יחס הכיסוי הוא כפול. השאלה שאני שואל את עצמי היא האם כדאי לרכוש את האגחים במחיר הנוכחי מתוך צפיה שעם ההסדר תקבל אלביט את התמיכה הפיננסית הנדרשת בתוספת השקט והזמן הנדרש להשבחת נכסיה.

זוהי בתמצית התפיסה שרואות 2 הקרנות שרכשו כמעט מחצית מהאגחים. אולי כדאי גם לנו המקומיים לאמץ את הגישה הזו ולהרוויח אפילו יותר מהקרנות (משום שבממוצע הן רכשו את האגחים סביב 50 אג") ולנו האפשרות לקנות בשליש פחות.

גילוי נאות - כרגע איני מחזיק, וכמובן לא ממליץ

[בית המשפט המחוזי מינה את עו"ד גיורא ארדינסט כנאמן למניות השליטה של מוטי זיסר [BstockB="1081116"] באלביט הדמיה [/BstockB] (48%) אשר משועבדות לבנק הפועלים
]

זה כנראה סוף עידן זיסר באלביט.

היום פורסם בכלכליסט מתווה מסתמן בין בנק [BstockB="662577"] הפועלים [/BstockB] לקרנות הזרות שקצת הוסתר בשל האירועים באידיבי:
85% ממניות אלביט לבעלי אג"ח
2% לבנק הפועלים
7% לזיסר
6% לשאר בעלי המניות
+300M אגח חדש לבעלי האגח + 240M שח לבנק [BstockB="662577"] הפועלים [/BstockB] בפריסה מחדש של החוב.
+אופציה לזיסר ל10-15% ממניות אלביט בעתיד.

אני תוהה מספר תהיות: 1. ההסדר קרוב מאוד למה שהוצע קודם (למעט הקטנה של חלקו של זיסר באופציה להמרה עתידית). בשביל מה היה צריך את כל הדרמה בחודש האחרון...כולה בנק [BstockB="662577"] פועלים [/BstockB] הקטין אופציה לזיסר בחצי שאר מצב הנושים לא השתנה.
2. למה משאירים 6% לבעלי מניות קיימים ומוחקים 90% מהחוב באג"ח? (איך בנק [BstockB="662577"] הפועלים [/BstockB] אשר את זה....למה לא לקחת את כל המניות?)
3. למה לבנק [BstockB="662577"] הפועלים [/BstockB] להחזיק 1-2% מאלביט, מה זה נותן לו להיות בעל מניות שמה? האם הובטח לו שלא יהיה דילול בעתיד? החזקה של 1-2% זה לא מהותי הכל קנה מידה.
4. נניח שאני מבין כי רוצים את זיסר שימשיך לנהל את העסק ומוכנים לתת לו 7% כדי שיהיה מעורב בניהול אלביט...נניח.

אני מניח שישפרו קצת את ההצעה לבעלי האגח, כדי לעודד אותם להעביר את ההצעה...אולי ה6% של שאר בעלי המניות יעברו גם לבעלי האגח או יגדילו את האג"ח...אבל זה פחות או יותר המתווה שיתקבל.

אין באמור המלצה לקניה או מכירה של ניירות אלביט הדמיה