היי רם

מה דעתך על מלרג אג"ח ב" יש קרן בינואר ולמרות ביטול החוזה עם מעצ החברה נראית די טוב?

גולן שלום,
א. מלרג, מדוע אינך רושם איזה סידרה? טוב שיהיה... אתה מתכוון לסידרה ב" , תשואתה 25% והיא אכן פודה בינואר אך רק שישית מהקרן. אגב, יש לה סידרה אחות, סידרה א", שתשואתה "רק" 14% והיא נפדית ב 3 תשלומים 10/2010 – 10/2012.
ב. אם החברה נראית לך טוב אז זה כדאי, רק אשמח שתספר לי מדוע היא נראית טוב.
ג. קבל לעיונך כתבה מאתמול מכלכליסט:

פרט שולי שנשמט מדו"חות מלרג: רוב המזומן של החברה משועבד
בעלי השליטה גילו בשיחה למשקיעים כי מתוך סכום של 34 מיליון שקל שנרשם כמזומן בקופה - רק 7-5 מיליון שקל לא משועבדים כערבויות לפרוייקטים
סיון איזסקו
07.12.09, 09:23 4 תגובות

ביום שני שעבר פרסמה חברת התשתיות מלרג
(
145.0
4.17% )
את דו"חותיה הכספיים לרבעון השלישי, שבהם נכתב כי לחברה מזומנים ושווי מזומנים בהיקף של 34.4 מיליון שקל. אלא שביום חמישי האחרון, בשיחת ועידה פרטית שקיימו בעלי השליטה - המנכ"ל מיכאל הירשברג ובנו עמית המשמש סמנכ"ל הכספים - עם גופי השקעות שונים, הם חשפו פרט מפתיע.

בתשובה לשאלה שהופנתה אליהם, הודו הירשברג ובנו כי מרבית הכספים שהחברה הציגה בדו"חותיה הכספיים כמזומנים ושווי מזומנים הם למעשה משועבדים. השניים אמרו כי היקף הכספים הלא משועבדים מסתכם בכ־7–5 מיליון שקל בלבד, "שהם כספים פנויים שלנו. השאר משועבד כערבויות לפרויקטים".

קריאה מדוקדקת של הדו"חות שפרסמה מלרג בשבוע שעבר מגלה כי לא החברה ולא רואי החשבון המבקרים את דו"חותיה (קוסט, פורר גבאי את קסירר, ארנסט אנד יאנג) ציינו ולו ברמז את העובדה כי רוב יתרת המזומנים המופיעה בדו"חות משועבד.

מידע זה עלול להיות בעל חשיבות מהותית לבעלי איגרות החוב, שלהם חבה החברה כ־113 מיליון שקל (לפי דו"חות הרבעון השלישי). עם זאת, באותה שיחת ועידה העריך מיכאל הירשברג שמלרג תוכל לפרוע את מלוא התחייבויותיה.
שיחת הוועידה עם המשקיעים הסתיימה ביום חמישי בשעה 15:45. ביום ראשון בבוקר דיווחה מלרג כי רבע שעה אחר כך, בשעה 16:00 של יום חמישי, נודע לה לראשונה על ביטול פרויקט מצד החברה הלאומית לדרכים (לשעבר מע"צ) בהיקף של 77 מיליון שקל.
פרשנות שיחות בשושו בישראל החברות הבורסאיות לא רוצות שתקשיבו לשיחות הוועידה שהן עורכות עם מנהלי ההשקעות סיון איזסקו, תגובה אחת לכתבה המלאה

בדרך כלל, לפני שגוף בסדר גודל של החברה הלאומית לדרכים מבטל פרויקט, קודמת לכך התקשרות ענפה בינו לראשי החברות המבצעות הכוללת גם את עורכי הדין משני הצדדים. לכן, קצת תמוה שמנכ"ל מלרג לא הזכיר בשיחת הוועידה ולו ברמז את העובדה שהחברה הלאומית לדרכים עלולה לבטל את הפרויקט הגדול.

מבדיקת "כלכליסט" עולה שמלרג היתה צריכה להגיש את דו"ח התכנון לפרויקט כבר לפני כארבעה חודשים, ואולם היא התמהמהה בהגשת המסמכים - מה שגרם לביטול ההתקשרות בין הצדדים. מלרג דיווחה כי החברה הלאומית לדרכים מתכוונת לחלט לה כ־7 מיליון שקל.

עם זאת, מלרג ציינה שהיא סיימה את שלב התכנון ונמצאת ערב תחילת ביצוע הפרויקט. בחודש יולי שכרה מלרג את חברת [BstockB="1095785"] נקסטקום [/BstockB]
(
208.0
-3.26% )
כקבלן משנה מבצע של הפרויקט בתמורה לכ־67 מיליון שקל. בעקבות ביטול הפרויקטים, צבר ההזמנות של החברה יפחת מ־383 מיליון שקל ל־311.5 מיליון שקל. מניית מלרג ירדה אתמול ב־8.7%.

ממלרג נמסר: "החברה נוהגת לפרסם את מסגרות האשראי והשעבודים במסגרת הדו"ח השנתי ואת השינויים בדו"ח התקופתי. בדו"ח השנתי נמסר כי לקבוצה מסגרות אשראי של 100 מיליון שקל וכי היא ניצלה כ־86 מיליון שקל נכון למועד הדו"ח, ו־94 מיליון שקל במועד פרסום הדו"ח. החברה רשמה שעבודים על כספים פקדונות וני"ע שבבעלותה לטובת הבנקים איתם היא קשורה, להבטחת מסגרות האשראי האמורות. בדו"ח התקופתי, כאמור, מדווחים השינויים בלבד וכיוון שלא חלו שינויים במסגרות האשראי, לא היה מה לדווח מעבר לדיווח בדוח השנתי".

אכן מדובר בסדרה ב" - אבחנתך חדת תער כתמיד.. :d

לדעתי האג"ח אטרקטיבי מכמה סיבות:

לחברה הון חוזר חיובי ביותר (עודף של 122 מיליון ש""ח) שזה סכום לא מבוטל בוודאי לאור העובדה שהאג"ח שהם צריכים לשלם בשנה הקרובה של 2 הסדרות הוא כ-27 מיליון ש""ח

כמו כן מדובר בחברה בעלת שם שלא משלמת פעם ראשונה תשלומי קרן (אג"ח א" משולם כבר מ-2007 ללא בעיות)

חוות הדעת של רואי החשבון חלקה -אין שום אזכור לבעיות פרעון.

לכן לא נראה לי שצפויות בעיות והאג"ח ניתן להחזקה גם באופן ספקולטיבי וגם לפרעון (זה לא האג"J הכי בטוח בעולם אבל גם לא הכי מסוכן..)

גולן,
מסכים לדעתך,
העיקר שתהיה מודע למפורט בכתבה
בהצלחה.

לקחתי לתשומת ליבי.
תודה!!

בעקבות חשיפת "כלכליסט": מלרג תיאלץ להציג מחדש שלושת דו"חותיה הכספיים האחרונים

החברה אישרה את הפרסום ב"כלכליסט", לפיו הציגה בדו"חותיה הכספיים יתרות מזומן גדולות ממה שהיה בקופתה בפועל
סיון איזסקו
08.12.09, 22:44

(
145.0
5.03% )
הציגה בדו"חותיה הכספיים יתרות מזומנים ושווי מזומנים גדולים מהיתרות שהיו בקופתה בפועל, דיווחה מלרג הערב לבורסה כי תציג מחדש את דו"חותיה בשלושת הרבעונים האחרונים של השנה.

לפי דיווח החברה, היא תציג בדו"חות הרבעון השלישי של 2009 יתרת מזומנים לא משועבדים בהיקף של 12 מיליון שקל במקום של 27.5 מיליון שקל כפי שהציגה. משמעות הדברים היא שהחברה הציגה בדו"חותיה יתרה כפולה מיתרת המזומנים שהיתה בפועל בקופת החברה ביום המאזן.

כמו כן החברה דיווחה כי בדו"חות הרבעון השני תציג יתרת מזומנים בהיקף של 15 מיליון שקל במקום 30 מיליון כפי שהציגה קודם לכן. בדו"חות הרבעון הראשון היא תציג יתרת מזומנים בהיקף של 37 מיליון שקל במקום יתרה 46 מיליון.

רואי החשבון שביקרו ואישרו את נכונות הדו"חות הכספיים הם משרד רו"ח קוסט פורר גבאי את קסירר/ארנסט אנד יאנג.

תודה על העידכון

אכן לא נעים לחברה לפרסם מחדש (RESTATMENT) אבל אני נשאר עדיין בדעתי שהאג"ח כדאי.

גולן,

א. יש פה איזה שהוא עניין של אמינות מצד הבעלים, יש לזה משקל.
ב. גילוי נאות, יש לי משהו מסדרה א", כבר כמה ימים שזה "צונח".
ג. לא אמרתי שהאג"ח לא ישולם (מן הסתם מקווה שכן).

כל טוב.

צריך לראות מה יגידו הדוחות החדשים, ומי יגיד ה רו"ח כשיכתוב אותם.
אולי כאן תכנס איזה אזהרה...

גיל,
אינני חושב כך, משום שבהודעת החברה יש את תיקוני סכומי המזומן, התיקון הוא בדבר הסכומים ששועבדו, כך שאינני צופה הפתעות.

היום התפרסם כי הדרוג של האגח הורד ע"י המידרוג
לכן כנראה הירידות החזקות היום
יש לי סדרה ב" ואני חושב כעת לקנות כמות נוספת
כי אני מאמין שהם ישולמו

גם אני "ביצעתי איסוף" המחיר הנוכחי לדעתי אטרקטיבי (בסביבות 72-73)

האגח מתרסק עכשיו 13%. מה קרה?

לדעתי מתחילים לעכל את דבר נושא שיעבוד המזומנים או יותר נכון חוסר שיעבוד המזומנים וכן את ביטול ההסכם עם מע"צ, ולכן הקריסה במחיר.
אני הייתי באגח הזאת משער 80 ועד לשער 100 ב-27/8/09 אז מכרתי למזלי. אני גם עוקב אחריה, אבל לא חושב להיכנס עדיין, אלא רק לאחר שהכיוון שלה ישתנה.

נ.ב. לכל המחזקים כאן, הסחירות באגח הזאת לא גדולה בלשון המעטה, אני החזקתי 40K ש"ח ואני זוכר שהביקושים לא היו מי יודע מה, למרות שמימשתי ביום אחד הכל, אך המצב היה שונה אז, וכל אג"ח קיקיונית נחטפה, זה היה לפני שהגיע לבייב עם ההודעה שלו ששינתה את כל המומנט בשוק הקונצרני...לפחות את אלה שנחשבות מסוכנות יחסית. כלכלית, דלק נדלן עד היום לא התאוששו אלא רק באופן חלקי בלבד.

שימו לב להודעת החברה נראה לי שהענינים ישתפרו היום ומי שביצע "איסוף" יצא נשכר..