הזינוק בפעילות הספקולטיבית הופכת את שוק הסחורות לתנודתי יותר, ומקשה על קריאת השווקים ■ כיום המשקיעים לא מקבלים החלטות מתוך ביטחון בסוג הנכסים - והספקולנטים קופצים על כל דבר שעשוי להעיד על שינויים בהיצע

משחק של חתול ועכבר מתרחש, כך נראה, בשוק הנפט. החתולים הם יצרניות הנפט, שרוצות שהמחירים יעלו, העכברים הם הספקולנטים שמהמרים כי הם יפלו.
פעמיים השנה, ברבעון הראשון ובשלישי, קרנות גידור ואחרים נכנסו לפוזיציות שורט בכמות שיא על חוזים עתידיים על נפט מסוג טקסס מתוק, הסוג המופק בארה"ב, רק כדי שיחבלו בכך דיבורים (בינתיים דיבורי סרק) בקרב חברות קרטל הנפט אופ"ק ורוסיה על הקפאת רמת תפוקת הנפט. כתוצאה מכך, הריצה של קרנות לחסל את פוזיציות השורט שלהן הובילה לעלייה במחירי הנפט.
לאולה הנסן, ראש חטיבת מחקר סחורות בסקסו בנק הדני, זה מזכיר את ההתערבות של הבנקים המרכזיים בשוק המט"ח. לעתים קרובות, הוא אומר, העובדה כי לספקולנטים יש פוזיציות גדולות בכיוון ההפוך מועילה. הוא מדמיין לעצמו את הנסיך הסעודי מוחמד בן סלמן צופה במסך על שולחנו בכל שבוע כשנציבות המסחר בסחורות ובחוזים עתידיים בארה"ב (CFTC) מדווחת על הפוזיציות, כשהוא מתכונן לעוט על השלל.
עד לא מזמן היו הרבה פחות עכברים ללכוד: ב–2012–2014 המחזורים בשוק החוזים העתידיים והאופציות על הסחורות היו יחסית דלילים, לנוכח ההאטה בכלכלה הסינית וירידת מחיריהם של חומרי גלם, מנחושת ועד פחם. כיום הם מתאוששים. בבורסת CME בשיקגו אומרים כי מחזורי המסחר בחוזים עתידיים ואופציות על אנרגיה אצלם עלו השנה ב–21%, לעומת השנה שעברה. גם המסחר בחוזים על מתכות עלה באופן [BstockB="351015"] חד.[/BstockB] בבנק ברקליס טוענים כי ההשקעות בתעודות סל, קרנות מדדיות ומוצרים נוספים המבוססים על סחורות זינקו אף הן. בהובלת הזהב והנפט, השנה הן בשיא של שבע שנים.

הפעם האחרונה שבה השקעות זרמו כך לסחורות היתה בסוף מחזור הצמיחה שהובילה סין ב–2009–2012. ואולם אז, אומר אריק נורלנד מ–CME, הדפוס היה שונה. שוקי הסחורות נשלטו על ידי משקיעים שביצעו הימורים בכיוון אחד, ולפיהם המחירים יזנקו. בנוסף, היצרניות לא ראו צורך לגדר את החשיפה שלהן משום שהמחירים (ולפיכך גם רווחיהן) עלו.

יותר טקטיים, פחות אסטרטגיים
ואולם באחרונה נהיה קשה יותר לקרוא את השווקים. בנפט, למשל, נראה כי התנודתיות הגוברת משכה את קרנות הגידור, שלראשונה היו המשקיעות הפעילות ביותר בשוק החוזים העתידיים כל השנה, לפי נתוני CFTC. קווין נוריש, ראש חטיבת מחקר סחורות בברקליס, מתאר את המשקיעים כיום כטקטיים יותר מאשר אסטרטגיים. הם לא משקיעים מתוך ביטחון בסוג הנכסים ככלל. אחת הדוגמאות לכך היא ההתלהבות לגבי זהב, שנחשב לנכס מקלט בעיצומם של חששות הברקזיט ולקראת הבחירות לנשיאות בארה"ב.
הנסן מסקסו בנק אומר כי התשואות הנמוכות שמוצעות במקומות אחרים בשווקים הפיננסיים גם מעוררות עניין בסחורות. העלות של רכישת טונה נחושת ואחסונה למכירה, למשל, פחות מפחידה כשהריביות שליליות.
עולם התשואות הנמוכות אולי מניע משקיעים קמעוניים אמיצים או פוחזים לתעודות סל על סחורות. המרוויחות העיקריות מכך השנה היו קרנות על זהב. בארה"ב כמעט 12 מיליארד דולר זרמו לתעודת סל אחת, SPDR [BstockB="149013"] גולד [/BstockB] שרס של סטייט סטריט גלובל אדוויזרס. הסכום הכולל שמושקע בכל קרנות הנפט מסוג זה הוא רק מיליארד דולר.

ואולם גם הנפט משך כמה סוחרים תוך יומיים שמוכנים לסכן הכל תמורת רווח מהיר. הנסן אומר כי הפופולריות של תעודת סל מסוכנת במיוחד, ממשפחה שמכונה 3X או מינוף משולש וקשורה למחירי הנפט מסוג טקסס מתוק — זינקה השנה, אף שהקרן נועדה להכפיל את ההפסדים כמו גם הרווחים. משקיעים במוצר הזה ככל הנראה רודפים אחר תנודתיות במקום לחשוב על הפרטים המשעממים של היצע וביקוש.
ייתכן כי הימורים כאלה מוסיפים תנודתיות לשווקים. בתקופת השגשוג של הסחורות, ספקולנטים לעתים קרובות הואשמו בכך שהעלו את מחירי המזון והאנרגיה לגבהים חדשים, כשהגורם האמיתי לכך היה הצמא של סין לחומרי גלם נדירים. מאז המכרות החדשים, בארות הנפט ושדות התבואה המכסים את כדור הארץ החלו לייצר תוצרת בדיוק כאשר התיאבון עבורם דעך, מה שהוריד את המחירים.
ואולם הספקולנטים קופצים על כל דבר שעשוי להעיד על שינויים בהיצע, מה שעלול לגרום לתנודות גדולות במחירים. כך, למשל, הם הימרו בגדול על עליית מחירי הקפה השנה, בגלל הנזק שגרם מזג האוויר ליבולים בווייטנאם, אינדונזיה וברזיל. מחירי הקפה מסוג רובוסטה וערביקה קרובים לשיא של 18 חודשים.
יש מי שסבור כי זרימת ההשקעות לסחורות כבר הגיעה לשיא. המגמה בשנים האחרונות היתה למכור בסתיו. ואולם לקראת הבחירות לנשיאות ולנוכח האי־ודאות לגבי הריבית בארה"ב, צפויה כנראה תנודתיות נוספת. בנוסף, גורמים בסעודיה וברוסיה מדברים שוב על ייצוב שוקי הנפט כשהם מתכוננים לפגישתם בהמשך החודש, מה שצפוי להכות שוב גלים. ככל שהשווקים יהיו תנודתיים יותר, כך הם צפויים למשוך יותר כסף ספקולטיבי.

דה מרקר